原创“黑天鹅”催化的在线教育：何以率先迎来春天？

原标题：“黑天鹅”催化的在线教育：何以率先迎来春天？

眼下的这场灾难，反而给在线教育提供了凸显其价值的新机会

出品|每日财报

作者|张京

我们经常说的一句话是：你的习惯会变成你的性格，你的性格会变成你的命运。这次疫情给人们后续生活上带来的习惯改变，保守的估计也将持续近三个月，众所周知，行为心理学研究表明：21天以上的重复会形成习惯。90天的重复会形成稳定的习惯。习惯的养成是非常困难的，但是一旦形成，想要改掉那是难上加难。

人们习惯的改变主要表现为，互联网上线人数的剧增和线上企业的用户粘性增加。2003年的非典，催生了淘宝、京东、起点中文网、前程无忧等互联网公司，让原本线下的模式开始转变到了线上。而2020年的武汉冠状病毒疫情，将同样复制类似的看多“线上”趋势。所以我们可以估计，接下来将有越来越多的人习惯用外卖送餐送到家；越来越多的人习惯用短视频和直播的方式来购物；越来越多的人会习惯线上学习分享经验。

另一方面，受于政策1月27日教育部发布《关于2020年春季学期延期开学的通知》，同时各省市逐步叫停寒假线下课外培训活动。而教育部再度提醒，各级教育行政部门、中小学和校外培训机构，在各地原计划的正式开学日之前，不要提前开始新学期课程网上教学，可安排一些疫情防护知识等方面的网上学习内容，确保学生度过愉快的假期。

综上不难发现，眼下的这场灾难，反而给在线教育提供了凸显其价值的新机会。

《每日财报》注意到，2月5日截至A股上午收盘，在线教育板块上涨超5%，板块内含有线上教育业务的企业集体上演涨停潮，全通教育(300359)、高乐股份(002348)、和晶科技(300279)、世纪天鸿(300654)、昆仑万维(300418)、昂立教育(600661)、方直科技(300235)、二三六(002467)等多只个股涨停，天喻信息(300205)等涨超8%。此外，作为教育头部企业，从2月4日午后开始，新东方在线股价继续走强，该股现涨超21%，得益于旗下学而思，好未来从二月初也上涨超过了13%。

在线教育前景看好

《每日财报》认为，客观上说此次疫情只是加速了在线教育领域的成长。因为事实上，伴随着在线教育底层技术、课件研发及授课模式的不断成熟，线上教育行业已从录播课时代发展到在线直播课时代。细分来看长时间以来，一对一直播课由于生师比较低、用户生命周期较短，一直存在盈利难的困扰，而一对多在线直播班课今年以来则快速发展（包括在线双师大班和在线单师小班课），这得益于班课模式下生师比较高，教师成本占比能得到很好的控制使得毛利率能做到更高。

再一方面，2019年在线教育行业已经呈爆发式增长了。数据显示，2019年全年，在线教育的市场规模预计超3100亿元，同比增长24.5%。

其中，5月猿辅导开启暑期在线教育招生大战，好未来、作业帮、跟谁学等头部公司快速跟进。学而思网校暑期长期常规课程就读人次突破140万，同增134%；作业帮一课暑期班招生达200万，同增约400%；猿辅导暑期招生预计100万人次以上（含促销课）；跟谁学在59万人次（49元以上课程）；东方优播20万人次（含促销课）。

对于在线教育未来的市场空间也是令人期待的。根据有关统计，预计未来三年市场规模增速处于18%-21%之间，此外据估计，基于线下K12培训市场6000亿元左右的市场容量（小学三年级至高三1.6亿学生，考虑农村地区学生后按参培率50%计算，生均培训科目1.5门，每门课程年客单价5000元计算），假设按照30%的市场占比计算，在线教育市场空间有望达到1800亿。

不过《每日财报》发现，与线下培训不同的是，在线教育的市场集中度非常高。目前来看，头部5家公司按学生人数计算的市场集中度超过60%，假设行业排名第一公司在在线教育的市场份额达到20%，则其收入体量有望达到360亿元，从收入体量看，预计2019年头部三家公司（学而思网校、猿辅导、作业帮一课）单在在线教育业务板块收入有望达30-40亿元左右，收入增速在1-2倍不等，再有2019年好未来收入171亿元、新东方收入213亿元（含非K12教育收入）的战绩，未来在线教育有望被持续看好。

头部纵横分天下

教育领域企业相当繁杂，尤其是在线教育板块，其分支不亚于当年互联网圈的“千团大战”，在此《每日财报》为了方便投资者比较，仅提供主要头部公司和部分其他公司。

01好未来旗下——学而思网校

《每日财报》了解到，好未来小班课业务起步于 2003 年，以学而思培优为主打品牌；2007 年开设爱智康，提供 1 对 1 的个性化 高级服务；2010 年开设学而思网校，将业务从线下向线上拓展。2020年第二季度预期好未来实现营业收入9.37亿美元，同比增长34%，其中学而思培优收入占比 63%，学而思网校收入占比 16%，励步英语、摩比英语收入占比 13%， 爱智康 1 对 1 占比 8%。

目前其全面加码在线教育，学而思网校营销全面铺开带动销售费用率增长。2020年第二季度预期学而思网校营业收入 1.5 亿美元，同比增长 88%，占收入比重提升至 16%；同期学而思网校长期正价班人数达 140 万人 次，同比增长 134%，高增长态势持续。

受猿辅导发起的暑期招生大战影响，19 年暑期好未来快速跟进，线上教育营销战推动今年第二季度预期好未来销售费用率提升至 28.1%，较去年同期增加 6.4 个百分点，同时相关机构预计其网校销售费用投放在10 亿元左右，受销售费用率增加影响，预期净利率降至-1.7%，但《每日财报》认为，学而思网校的成长潜力和空间以及公司作为 K12 教培龙头的教师管理、培养能力仍被看好。

02猿辅导

猿辅导成立于2012年4月，2013年9月猿题库（主打初高中题库）上线；2014年12月小猿搜题（主打拍图识别并提供答案）上线；2015年6月猿辅导上线，公司从初期的一对一直播向2016年的自有班课转型，依托猿辅导题库和搜题工具积累的巨大用户基数向线上班课猿辅导导流。2018年底，猿辅导完成新一轮3亿美元融资。此外《每日财报》统计发现，2019年猿辅导暑期招生突破100万人次，目前该公司估值已超30亿美元，2019年收入在30-40亿元左右。

03新东方在线——东方优播

新东方在线是中国领先的在线教育服务商，作为新东方的控股子公司，其主营新东方的在线教育业务。2005 年成立，成立之初以在线大学考试备考辅导为主要业务，于2006年随新东方在美国纽交所上市，2016 年腾讯成为公司战略投资者，2017 年推出针对低线城市学生 K-12 培 训辅导的在线教育品牌东方优播，2019 年 3 月公司在香港联交所主板上市，同年 9 月进入港股通名单。

2019 年 8 月，新东方在线斥资 9400 万元收购天津前程持有的东方优播 49%股权，东方优播成为新东方在线全资子公司。

《每日财报》发现新东方的K12教育是公司未来最大看点。公开数据显示，其2019年K12 教育收入 1.59 亿元，同比增长 80.8%， 收入占比 17.3%，K12 教育付费人次（含入门课程）57.2 万人，同比增长 209.2%。值得注意的是，主打低线城市的 K12 单师小班直播课是东方优播在线教育的最大看点，从网点所在地级市特点看，东方优播主要布局在常住人口100万人以上、人均GDP2.5万元以上的地级市。

04跟谁学

《每日财报》调查了解到，跟谁学（GSX.N）主营在线 K-12 课后辅导业务，公开资料显示，按总收入排名，2018 年跟谁学 是国内第 3 大在线 K-12 教育服务提供商。

跟谁学由前新东方执行总裁陈向东带领团队创建，于 2014 年成立于 北京，2015 年获得首轮 5000 万美元融资，自 2017 年起，公司集中发力面向 C 端的 K12 在线教育，2018 年公司 营收达3.97 亿元，净利润达 1965 万元，2019 年 6 月在纽交所挂牌上市，成为中国首家规模盈利的在线 K12 上市公司。

值得注意的是，K12 课外辅导是跟谁学主要收入来源，名师主导+高生师比提升盈利能力。受聘教师普遍拥有11年以上教学经验，教师面试通过率极低，师生比达到1：1200+，规模效应下，公司的毛利率在70%以上。

05网易旗下有道精品课、网易云课堂、慕课

有道在线课程内容平台包括有道精品课、网易云课堂、慕课。其中，有道精品课的课程主要包括 K12 辅导、职业证书考试等。 网易云课堂主要包括职场提升、编程开发、AI/数据科学、产品与运营、生活兴趣等课程。慕课的课程包括外语、计算机、考研、理工科补习、医药等。

财报方面，2018 年有道营业收入为 7.3 亿元，同比增长 60.5%；归母净利润为-2.4 亿元，亏损较 2017 年的-1.3 亿元有所扩大。2019 年上半年有道营收达到 5.5 亿元，同比增长 67.7%，归母净利 润为-1.9 亿元，仍处于亏损状态。线上课程服务和基于效果的广告服务是公司最主要收入来源，2019 年上半年合计收入占比 77%。

另外《每日财报》发现，毛利率较低是其亟待解决的问题，在线教育仍在摸索中前行，相比其他偏头部的企业来说还不成熟。2018 年公司毛利率仅为 29.6%，远低于同行业在线教育公司毛利率。

线上教育板块纵横分布

《每日财报》发现，对于教育企业来说，线上部分业务落实主要可以提供两种模式，即单师小班课和双师大班课。

单师小班课的优势主要是适合低学年的学生，因为自制力的问题，小班课甚至1v1的效果要更好一些，但单师小班课的缺点就是成本高，每个教师覆盖的学生少。而双师大班课主要适合高学年的学生，因升学期的学生自制力更强，而且一个大班课借助互联网可以同时给上千名学生同时上课，这样每位学生的边际成本极低，盈利性也更好。

此外，两种模式的主要区别也在于续课率，如果两种模式的续课率接近的话，那么在线大班课的模式盈利性会更好，市场空间也会更大，而且相对小班课的客单价要更低。目前的财务上看，双师大班课的毛利率在65%-72%左右，单师小班课毛利率大体会在 50-55%左右。

综上，依据各公司数据，按双师大班课VS单师小班课为纵轴、城市GDP高低为横轴可以看清目前各公司线上教育板块的的主要公司分布与着重点。

小结

综合来说，从在线教育的整体情况来看，行业的变革和发展至今才刚刚完成起步，用户的接受度和普及率还有很大的上升空间。未来对于独立的企业来说理应不断去开拓增量市场，这才是这个行业应有的健康发展态势。《每日财报》也将持续关注。

（此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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