坐拥1400亿市值的中公教育下一个增长爆发点是什么？

　　（原标题：坐拥1400亿市值的中公教育，下一个增长爆发点是什么？）

　　3月9日盘后，中公教育(002607.SZ)发布2019年度报告。报告期内，营收91.76亿元，同比增长47.12%;归属于上市公司股东的净利润为18.05亿元，同比增长56.52%。

　　扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为17亿元。同比增长52.79%，远超业绩承诺的13亿元。至此，中公教育超额完成第二年业绩对赌。

　　翌日，中公教育股价上涨6.12%，报收22.71元/股，总市值高达1400.62亿元。

　　上市两年间，中公教育给出了颇为亮眼的答卷。据其财报显示，中公教育2015-2019年净利润年均复合增长率超62%。另据公开信息显示，3月10日有机构发布研报，涉及54家上市公司的74条买入评级记录中，中公教育获10次买入评级记录。

　　对中公教育而言，在此次疫情下稳就业政策对其将形成利好。同时，中公教育布局全品类职业教育产品，似乎也初见成效。

　　体制内岗位招录长尾化，加速网点下沉

　　据年报数据显示，2019年中公教育线上、线下合计培训总人次328.74万人，同比增长42.44%;收入方面，线下培训收入80.84亿元，同比增长40.09%;线上培训收入10.4亿元，同比增长133.5%。值得关注的是，中公教育线上培训收入首次突破10亿关口，收入占比达11.3%，同比增长4.2个百分点。另一方面，线上平均客单价为582.1元，同比增长46.4%。

　　2015-2019年，其线上培训收入复合年均增长率高达77.88%。虽然持续大幅增长，但在营收总量上，仍与线下业务的量级存在较大差距。线下方面，培训收入为80.84亿元，同比增长40.1%。培训人次150.82万，同比增长26.5%;平均客单价为5360元，同比增长10.73%。线下部分收入，占公司总收入的88.1%。

　　另外，其财报显示，截至2019年底，中公教育直营分部和学习中心数量总计达到1104个，同比增长57.5%，覆盖全国31个省市、319个地市;其可辐射到的全国高校数量达2900所、县级行政单位2800个。与此同时，中公教育还在山东、辽宁、江苏等地建有一站式学习基地。

　　鉴于体制内工作岗位招录长尾化分布的特征，有大量招考对象分布在基层，所以直营网点下沉，更有利于中公教育获客。

　　另外在政策方面，2月25日国务院常务会议表示要“扩大今年硕士研究生招生规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”，对其构成实质性利好。

　　公开数据显示，目前国考已扩招66%。部分地区已有省考扩招，事业单位及教师、医疗等公共服务岗位也有望扩招;同时，教育部预计扩招研究生18.9万人。在此背景下，中公教育有望受益。但国信证券也指出，短期来看，疫情预计将影响中公教育培训及收入的确认。

　　另一方面财报指出，全国每年1500多万的新增就业需求中，大学毕业生占比超半数。而在农村廉价劳动力输出的红利期结束的背景下，“民工荒”与大学毕业生就业难并存，招录类考试培训的需求将持续增加。

　　教师、事业单位和综合招录，三大序列齐头并进

　　去年中公教育董事长李永新曾在一次公开发言中指出，对中公教育而言，面临最严峻的问题就是公务员考试项目业绩占比接近总业绩的一半。如果出现政策变化，这一部分的营收就会出现很大问题。

　　事实上，这一部分业绩在2019年确实受到一定影响。公开信息显示，2019年公务员缩招超三成。结合早前数据来看，2019年中报发布时，中公教育净利润同比增速达132.18%。但随着三季报及年报的发布，净利润同比增速降至56.52%。若未受公务员缩招影响，其业绩或可达到更高水平。

　　李永新还表示，中公教育的战略就是尽快降低公考在整体业务中的占比，利用公司的平台优势，将其他几条较大的职业培训赛道快速扩张，将公考业绩占比从40%降低到15%。而其2019年年报显示，其招录板块的四个主要序列业务中，公务员序列的业绩占比已从2018年的51.39%下降至2019年的45.46%。

　　与此同时，教师、事业单位和综合招录三个序列的营收增幅都超过50%。且以上三个序列的营收总和，已经与公务员序列持平;单个序列的平均营收也超过了10亿元。换句话说，中公教育的招录板块将逐渐呈现四条业务线并进的发展态势，而不再是公务员招录一家独大。

　　有一点值得关注：2019年中公教育毛利率为58.45%，相比2018年略降0.63个百分点。从产品角度来看，其业务线中，仅有公务员序列占比下降。换句话说，毛利率的下降，或许与其他序列产品的毛利率低于公务员序列有关。若公务员序列业绩占比持续降低，则毛利率有继续降低的一定可能。

　　财报显示，中公教育近两年开始大力开拓学历提升、职业能力培训业务。报告期内，考研辅导业务的营收增速超100%，IT能力训练业务的营收增速甚至达到300%，以上两块业务分属学历提升板块和职业能力培训板块。

　　中公教育指出，在以上两个板块中，设置的细分品类多达上百个。随着单品类的大规模增长和多品类的长尾效应叠加，学历提升板块和职业能力培训板块将在5-10年后，分别推动其业绩增长。

　　对此，中公教育指出，将进一步从总部和省城向地级市及县城下沉，同时拓展和创新高校渠道。

　　但结合中公教育如今的业绩来看，其公考板块业绩已经达到41.71亿元，占总营收的45.46%。若要将该板块的业绩占比降低到15%，仅以中公教育2019年的业绩数据来看，其他板块的业绩总额也要达到近240亿。这对中公教育而言，仍有很长的路要走。